國企擔保是核心，反復套用信用證資金

造成損失高達66億元之巨

相較于投資者進入門檻較低，且參與度較高的股市，場外衍生品市場門檻明顯要高很多，而透明度相對股市要低，在近幾年快速發展中，場外衍生品業務如今已是大型金融機構的“標配”和重要增長點，大型實體企業也普遍利用場外衍生品來套保，用以對沖市場和匯率風險或調節財報。但在意外事件、地緣政治、疫情沖擊愈加頻繁的當下，證券期貨市場波動明顯加大，一著不慎，場外衍生品市場就可能爆發重大風險，最典型案例如2021年美國Archegos對沖基金爆倉、2022年青山集團LME鎳期貨瀕臨爆倉事件。而在國內證券期貨市場，2019年7月初爆發的“PTA場外期權爆倉”事件堪稱典型。

綜合當時相關上市公司和期貨公司公告、相關媒體報道，持有PTA場外衍生品頭寸最多的是“中拓系”(中拓(福建)實業公司為代表)。在“PTA場外期權爆倉”事件發生后，因涉及金額較大，公安部門迅速介入。據《紅周刊》了解，“中拓系”實際占用了66億元資金未歸還，實際控制人陳志涉嫌合同詐騙罪、行賄罪等多項罪名，在不久前被上海法院判處無期徒刑。

公開信息顯示，對苯二甲酸(PTA)是石油的末端產品，其直接原料是石油煉制出的對二甲苯(PX)。PTA的終端產品主要是化纖、滌綸、短纖等，廣泛用于化工、輕工、電子、建筑等領域。PTA期貨的上市場所也是證監會垂直管理的交易所之一。不過比較成交規模，PTA的交易量遠小于鐵礦石、螺紋鋼等黑色系和有色系品種。

那么，“中拓系”造成的風險為何有如此巨大？《紅周刊》獲得的《刑事判決書》顯示，兩家大型上市國企、一家化工業頭部上市公司的多位管理層員工、骨干被“中拓系”賄賂，配合完成了看似天衣無縫的融資詐騙鏈條。

一般來說，大宗商品市場上，大型原材料廠商、實體企業是關鍵角色。陳志的PTA貿易融資很大程度上得到了中國金山聯合貿易有限公司副總經理夏森、業務一部業務經理孫振國，中國石化化工銷售有限公司(簡稱“中化銷”)合纖原料處主管于淼、中化銷上海公司總經理居剛等關鍵崗位負責人的支持——公開信息顯示，金山聯合貿易是上海石化(600688.SH)的控股子公司，后者是中國石化(600028.SH)旗下企業。同樣，中化銷也是中國石化的子公司。

《紅周刊》獲悉，陳志和夏森、于淼、孫振國等共謀，伙同中化銷江蘇分公司副總經理梅海良等人，“為牟取非法利益”，在明知PX境外采購價高于境內銷售價、正常經營必然虧損的情況下，“違規將‘中拓系’公司納入中化銷公司PX、PTA、乙二醇(MEG)的境內外貿易鏈”，再以金山聯合貿易等國有企業的名義，開立信用證在境外采購PX后，以賒貨方式把購買的PX交給“中拓系”加工成PTA在境內銷售，但銷售款沒有及時歸還提供信用背書的國企，而是由陳志支配，直到信用證到期時才歸還，通過該方式“反復套用信用證項下的巨額國有資金”。

圖2 《判決書》顯示，中石化、上海石化多位關鍵員工的配合，是“中拓系”騙局能得以多年的關鍵之一

《判決書》也總結了“中拓系”的融資套路：“中拓系”把PTA等產品銷售給中國石化的關聯公司，后者再把PTA轉銷給夏森等人指定的紡織企業等下游客戶。期間存在著幾周~幾個月的交付周期，在下游客戶提貨前，“中拓系”再通過關聯公司回購PTA。如此周而復始，就達到了假借貿易套取融資的目的。具體來說，“中拓系”一般只需支付20%的保證金，就能在PTA貿易中向相關企業賒賬，賬期一般不超過3個月，到期后再通過貨物貿易歸還本息。該融資方式的成本只有5%~8%/年。

其實早在2016年底，“中拓系”因PX境內外價格倒掛等原因出現過嚴重虧損，已經資不抵債。經夏森、孫振國等中國石化旗下公司員工的指點，“偽造貨權轉移憑證，通過約定固定利息、支付小額保證金等方式”與國泰君安風險管理有限公司（國泰君安(601211.SH)的孫公司）、上海紡投貿易有限公司、陜西延長石油物資集團上海有限公司、上海南光石化有限公司等企業，大量開展以買賣PTA等化工品為名的虛假閉環貿易，“騙取巨額融資款，并主要用于期貨市場投機”。

但由于行情和風控判斷失誤，2019年6月~7月，PTA期貨暴漲達30%，陳志控制的期貨賬戶爆倉，占用的66億元資金無法歸還。這些損失中，部分資金用于償還民間借貸、個人消費，乃至轉移到陳志的個人賬戶。案發后，陳志試圖出境，但于2019年7月底被公安機關抓獲。

中石化多人被另案處理

旗下上海石化董監高“大換血”

除了陳志，中石化體系下的多位同案人員的人生軌跡也發生翻轉。2019年10月，擔任金山聯合貿易副總經理的夏森退出了管理層，一同退出的還有曹良、孟銀發、王佩琳3位董事。一個月后，朱航等人也退出了金山聯合貿易的董事席位。也就是說，PTA場外期權爆倉不久，這家上海石化的全資子公司就突然實施了一次董監高“大換血”。

不久后的一則官方紀檢通報部分地揭示了人事異變的直接原因。2020年8月，上海市嘉定區紀檢委通報，中石化體系下8人被查，包括夏森、于淼、孫振國、梅海良等，通報沒有披露導致被查的具體問題。

之所以被查，一定程度上和從“中拓系”收賄有關。《判決書》顯示，陳志支付給夏森4680萬元，支付給孫振國1376萬元，支付給于淼約200萬元，給梅海良665萬元……上述行為已經涉嫌行賄受賄。在陳志被起訴后，夏森、于淼、孫振國等人被另案處理。

大約在同一時期，金山聯合貿易的母公司上海石化亦發生大規模人事更迭。公開信息顯示，2019年9月~12月，上海石化總經理史偉、副總經理兼董秘郭曉軍、證券代表丁永輝，監事會主任左強、監事李曉霞、監事范清勇全部離職，公告中披露的離職原因大多是語焉不詳的“工作職務變動”。

“無貨貿易”暗藏風險

下游企業疏于實地驗貨

“中拓系”融資詐騙的謎團之一是，既然沒有實物，又如何長期維持融資？《紅周刊》獲悉，“中拓系”偽造了虛假的PTA貨權轉移憑證，并得到了其他同案人的配合，得以騙過下游企業和相關銀行、期貨公司等金融機構。

比如廈門國貿(600755.SH)，在大宗商品、港運物流產業占有一席之地。該騙局中，“中拓系”或中石化方面相關人士指令廈門國貿在期貨市場上做空不高于現貨數量的PTA，需要平倉時，廈門國貿配合交割，完成資金流、物流、票據流的運轉。

圖3 主觀上，“中拓系”/中石化對PTA期貨價格預判失誤，是爆倉的重要原因

《判決書》顯示，同案關系人孫振國坦稱，廈門國貿等公司“對于無貨貿易是明知的”。

盡管陳志承擔了主要責任，但上述企業及業務負責人在和“中拓系”的融資貿易中，“沒有實地驗貨”，客觀上導致損失加大。值得注意的是，在2021年牽連十幾家A股公司的“專網通信”融資詐騙案中，被騙公司也存在對存貨、物流疏于實地考察和驗證的僥幸心理，同樣造成巨大損失，總額超百億元。

一家石化上市巨頭高管被拉下水

多家大型銀行受牽連

除了上述國企人員，陳志還涉嫌對非國家公職人員行賄罪。據《判決書》，陳志曾向某民企屬性的石化龍頭上市公司大連公司的副總經理馬秀梅行賄20萬美元。該上市公司是全球化纖產業的領軍企業，是全球產能最大的PTA制造商，公司市值超千億元。

《紅周刊》從公開信息了解到，馬秀梅在2020年前經常以化工產業專家的身份出席論壇。她最后一次公開出鏡，是2019年8月底，代表該石化上市公司和中遠海運簽署《年度租船合同》。和中國石化旗下多位員工的下場一樣，馬秀梅也被另案處理。

另外，有多家向“中拓系”提供了信用證和融資支持的大型銀行也被牽連。公開信息顯示，交通銀行福建分行、華夏銀行杭州信義支行、光大銀行福州長樂支行也都起訴了中拓（福建）實業、陳志。

“場外業務的風險相對更大。”一位交易所的一線人士表示，期貨市場監管的改進方向是“一體化”，“無論場內還是場外，必須貫通監管”。

盡管越來越多的金融機構和上市公司涉足期貨市場，但披露度仍較低。據統計，目前有超過800家A股公司參與到期貨市場。監管層據此也在推動信披改革。特別是2022年12月29日，上交所就《上市公司自律監管指引第5號——交易與關聯交易》、深交所就《上市公司自律監管指引第7號——交易與關聯交易》公開征求意見。此舉旨在落實《期貨和衍生品法》，著重加強對上市公司從事期貨和衍生品投機交易的約束、強化交易風險披露要求，比如已確認損益及浮動虧損金額每達到經審計凈利潤的10%且超過1000萬元，需強制披露交易進展。

陳志是否就審判結果提起上訴？《紅周刊》試圖向其代理律師浙江澤大律師事務所的錢律師、斯律師求證，但截至發稿未獲回復。

（本文已刊發于2022年12月31日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）